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    調味品行業:舌尖美食的靈魂 投資價值再發現
    http://www.m25620.cn 更新時間:2014/7/2 10:41:39

    1. 目前行業處于歷史最好發展階段,渠道力和創新能力強、品牌知名度高的調味品企業將會成為市場的主導。調味品是中華飲食文化重要組成部分,因此其絕對是一個長青行業。2000 年以后,在經過人口流動、產品結構調整以及國際資本整合后,行業進入高速發展階段,2001-2012 年行業收入復合增長率超過20%,利潤總額復合增長率達27%,整體銷售額也超過2300 億元。未來受益于產品細分、品牌意識強化、消費升級和區域品牌全國化等因素,行業將繼續保持較高速增長,其中重點看好渠道力和創新能力強、品牌知名度高的企業。

    2. 未來3-5 年行業收入增速有望保持15%。目前國內調味品行業渠道中餐飲、家庭和工業渠道各占40%、30%和30%。餐飲渠道中調味品的增長主要來自于餐飲業本身增長、調味品消費額在餐飲業營業額占比的提升。家庭消費渠道的增長主要來源于消費升級驅動下的量價齊升;工業渠道的增長則受益于下游相關食品企業的穩定需求。綜合測算未來3-5 年行業復合增速可達15%。

    3. 國內調味品公司雖然所處發展階段不一,但均不缺乏看點。目前國內外優秀調味品企業都呈現單品突破—多品類拓展—多元化或者國際化發展的路徑。

    其中,單品突破發展階段是調味品企業后續區域化崛起或者全國化發展的基礎,由于費用投入較大,企業盈利能力不強;多品類拓展階段是企業最佳的盈利釋放期;多元化或者國際化發展是調味品企業獲取新增長點的主要方式。我們認為,海天味業已經進入多品類拓展階段(更多的新品類正在被導入到公司銷售網絡中),加加食品仍需更大的新單品來驅動其渠道和品牌的突破(公司已經推出大單品戰略),中炬高新、恒順醋業、涪陵榨菜以及佳隆股份等公司處在單品突破的后期、多品類導入的前期,未來重點關注新品類的發展情況。

    4. 重點子行業投資邏輯和重點推薦公司:

    醬油行業:目前行業發展量增價升,消費升級趨勢明顯。但未來隨著行業收入增速放緩和龍頭企業大幅擴產,行業有望進入“擠壓式”競爭階段,行業集中度還將進一步提升,重點看好已經完成全國化的公司海天味業和強勢區域公司加加食品和中炬高新等。三者之中,首推加加食品,其今年募投項目釋放后,收入將首先出現拐點,增速有望接近20%;其次是海天味業,渠道建設的推進和產品組團優勢的增強可使公司業績繼續穩定增長;中炬高新已經入業績穩定釋放期,長期增長趨勢確立,地產收入下降致14 年或為業績小年。

    食醋行業:目前國內食醋人均消費量較低,提升空間較大。同時食醋消費具有較強的地域性,行業集中度偏低,利好行業龍頭發展,重點推薦恒順醋業,公司已經聚焦主業,業績改善趨勢確立;除此之外,還關注其他擁有食醋業務的調味品公司,比如,海天味業和加加食品等。

    除上面四家公司以外,還建議投資者關注涪陵榨菜和佳隆股份。前者在做強主業的情況下開拓蘿卜干和海帶絲新品類,為公司注入新的增長點。后者也有望復制該發展路徑。以上所有公司除佳隆股份外均為“推薦”評級,佳隆股份暫不評級。

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